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在斐波纳契水平的策略

期權市場的參與者結構

期權市場的參與者結構

窝轮与期权比较

  1. 教学及有用信息
  2. 窝轮与期权比较

港交所每季会更新可发行窝轮牛熊证的相关资产名单,发行人可按市场需求发行多种相关资产的窝轮牛熊证,只要相关轮证符合某些特定的规则,发行人可自行决定年期、行使价等条款。 发行人可发行认购证、牛证、认沽证或熊证,投资者不论看好抑或看淡相关资产的后市表现,亦有权证可选。 对于符合主动报价条件的窝轮牛熊证,发行人会以严谨的开价准则提供报价和流通量,例如一些交投活跃的个股认股证,于主动报价的准则下,买卖差价将收窄至10个差价,指数认股证的买卖差价在5个差评价。 目前香港权证市场的主动报价准则,堪称全球最严格。 事实上,由于期权的买卖差价一般较阔,参与者的交易成本有机会因此提高,而期权的成交一直都较窝轮牛熊证疏落。

权证以现金结算 方便省时

此外,香港的期权市场是以美式交易(在到期前任何时间均可行使赋予的权利),股票期权则以实物交收。 投资者不单需要开设期权户口进行买卖,在行使期权时,投资者还要预备现金交收股票,虽然交收股票时豁免了印花税,但如要在二级市场卖出股票,便要缴交印花税和其他交易费用,手续相对较繁复之余,交易成本也相应增加。 至于窝轮牛熊证则是证券化的投资工具,以欧式(只能在到期时才可行使)现金结算。 投资者只需开设普通股票户口,便可进行买卖。 如果持有至到期,而相关权证属价内,将会有内在值回笼,在自动结算机制下,结算金额将于3个交易日内折现存入投资者户口,方便省时。

更值得留意的是,一般人认为期权投资可建长仓(买入期权)和短仓(卖出期权),但其实期权短仓可能会冒着赢粒糖、输间厂的风险。 一来沽出期权需要缴付按金;二来虽然沽出期权可收取期权金(赢有限),但若遇上市况突变,还有机会被追收按金(输无限)。 相反,由于权证部署只限长仓(看好买认购证、看淡买认沽证),所以只会输有限,最坏情况就是损失全部本金而已。 因此,对一般投资者来说,权证操作相对简单,比较容易掌握。

期權市場的參與者結構

近年来随着银行理财收益的持续下降,雪球成为市场上非常流行的金融产品。雪球产品的本质是投资者卖出敲入敲出条款的看跌期权,产品收益会受到标的资产涨跌路径的影响。除了经典雪球之外,市场上还存在多种雪球结构变种,例如保本雪球、有限损失雪球、有锁定期雪球、阶梯型雪球、蝶变型雪球、看涨雪球等。

券商是雪球产品运作过程中的核心参与者,雪球并非投资者与券商的对赌,券商最大的风险是敲入价格附近Delta对冲风险。券商在场外市场发行雪球期权以及非固定收益的收益凭证,再通过各种渠道封装、销售给投资者,券商与投资者是共赢而非对赌关系。作为雪球中嵌入的看跌期权持有方,券商需要动态Delta对冲期权风险,发生敲入时,券商的对冲头寸可能发生损失,对冲操作会加剧市场波动。

市场格局:规模有增长趋势但总体有限,市场集中度较高。2019年之后估算得到的雪球规模呈现出一定的增长趋势,但其绝对规模不高,敲入对市场冲击有限。以雪球为代表的场外期权业务有较高市场集中度,根据证券业协会公布的最新数据,申万宏源、华泰证券、中信证券、海通证券场外期权发行规模位于市场前列。

蒙特卡洛模拟显示雪球收益具有明显负偏特征:在模拟的条件假设下,全部样本平均收益为5.22%,其中86.99%样本发生了敲出,8.79%的样本只发生敲入未发生敲出,敲入未敲出的样本平均损失24%。

政策底已现,雪球敲入风险降低;上涨时机或需等待,雪球性价比凸显。雪球产品值得关注。4月政治局会议夯实政策底,同时前期风险因素已经缓和,市场至暗时刻已过,再次大幅下跌突破前低的概率降低,当下购买雪球敲入风险降低。然而本轮疫情已对经济造成了实质性冲击,疫情过后,融资需求、经济增长动能何时恢复仍有待观察,市场进一步向上突破的时机或需等待,雪球的高票息提升其性价比。

风险提示:非保本雪球结构发生敲入事件时可能会受到较大损失,投资者需要充分认知雪球结构潜在的尾部风险。本报告主要介绍雪球结构主要运作方式以及不同环境下的表现,旨在帮助投资者提升对雪球的认知,不构成对雪球产品的推荐。

交易所信息

日本交易所集团于2013年1月由东京证券交易所和大阪证券交易所合并而成。为使各方市场主体能够随时放心进行证券交易,集团及旗下所有子公司、相关公司一直致力于金融商品市场的设立和运营业务。
具体来说,我们提供股票等有价证券及衍生品交易的市场设施、公示市场行情,确保交易的公正性,为有价证券的债务承销等业务提供平台。
集团一致致力于为各市场主体提供从有价证券的上市、买卖、清算、结算到信息发布的全方位综合服务,从而建立一个更安全更便捷的交易场所。
此外,2019年10月起,东京商品交易所也成为了我集团子公司,我们也开始了全新的商品期货交易市场的开设及运营等业务。

日本交易所集团

商业模式

株式会社东京证券交易所

东交所的核心市场包括Prime、Standard和Growth。这些市场的上市公司的总市值以及股票交易的成交额均在全球交易所中排第三位,位居亚洲之首,确立了日本证券市场的中心地位。
此外,近年来,本集团从满足投资者多样化需求的观点出发,积极致力于上市商品的多样化,不断扩充可小额、低成本分散投资多种商品的ETF及ETN的阵容。除了日本国内的股价指数外,东交所作为一站式市场还向投资者提供各种商品,如外国股票指数;贵金属、农作物等商品;与REIT指数联动的商品;与放大、逆转原指数涨跌幅的杠杆型指数、反向型指数联动的商品等。
要让交易顺利进行并维持市场的稳定性和可靠性,系统稳定运行是必备条件。此外,通过发展金融技术来丰富、深化交易方法,合理、灵活机动地应对新商品上市,不断满足市场利用者的需求,这些都需要不断建设和完善IT基础设施。
东交所采用高速性、可靠性、扩展性兼备的“arrowhead”作为现货市场的交易系统。arrowhead既具有订单响应时间短和信息发布速度快的高速性,又具有对订单、成交、交易盘面等交易信息进行三重存储保护的可靠性,可以说是全球规格最高的交易系统。为进一步增强市场竞争力,东交所计划于2015年度对arrowhead进行升级。

  • 总市值统让截止至2020年6月末

大阪交易所

东京商品交易所

金融衍生品市场

OSE设立的金融衍生品市场作为综合性交易所,可以在股指交易等金融领域和贵金属交易等商品领域中实现作为综合性交易所的一站式交易。股指期货交易等以日本国内外指数为对象,其中日经平均股价期货交易、日经225mini、日经平均股价期权交易及TOPIX期货交易是日本代表性的衍生产品。此外,国债期货交易中的长期国债期货交易因其高流动性而成为长期利率市场的指标。另外,黄金市场为东亚最大、白金市场在世界范围内流动性最高、橡胶市场价格正成为全球性指标。
在TOCOM设立的金融衍生品市场可进行原油期货和电力期货等能源衍生品交易。TOCOM的迪拜原油价格已成为亚洲中东原油价格的实质基准。
OSE及TOCOM从提高投资者便利性的角度出发,通过引入新商品、重新定义交易制度等举措进一步增强衍生品市场的竞争力。另外,在交易时间方面,除白天交易时间之外,还可进行夜间交易。
交易系统的稳定运行是保障交易顺利进行、维护市场稳定性和可靠性的基本要求。此外,随着金融技术的发展,交易方式呈多样化、复杂化以及新产品不断上市,为机动灵活的应对上述现状,满足市场用户的需求,我们必须不断发展IT基础设施。OSE和TOCOM使用具备全球最高性能的“ J-GATE”系统作为衍生品市场的交易系统。

Market 期權市場的參與者結構 News

場內衍生品:股指期貨交易限制放鬆,市場景氣度回暖。2015年股市急速下跌導致監管層嚴格管控股指期貨,交易規模迅速萎縮至2016年底的9.3萬億元並長期保持低量水平。近年來,隨着交易限制逐步放鬆,場內金融衍生品規模增長提速,2020年股指期貨累計交易額88.9萬億元(YoY+62.3%),國債期貨累計交易額26.4萬億元(YoY+78.0%),市場景氣度回暖。證券公司是場內金融期權的重要經紀商和做市商,2020年上交所期權做市業務中券商市場份額達69%,保持較高水平。

場外衍生品:銀行間場外衍生品為主,券商發展正當時。券商的場外衍生品業務主要包括權益互換和場外期權兩類。近年來,銀行理財淨值化管理、金融業對外開放提速、財富管理轉型的綜合背景下,券商場外衍生品市場增長勢頭良好——2020年累計交易規模4.8萬億元(YoY+158.6%),2020年底存量規模達1.3萬億元(YoY+105.3%)。頭部券商率先獲得場外期權試點交易商資格,場外衍生品市場向龍頭券商集中明顯。

場內衍生品增長有限,券商場外衍生品業務發展空間廣闊。海外以金融衍生品為主,但我國場內金融衍生品設計單一,品種缺乏,增長空間有限;而銀行理財淨值化管理、金融業對外開放提速、財富管理轉型等多因素催生出旺盛的風險管理需求,場外衍生品業務具備高成長性基礎。衍生品業務主要賺取息差和佣金收入,利潤波動小,將成為券商增厚業績、打破強週期性、重資產化轉型的關鍵。

投資建議:政策規範業務發展並不斷鬆綁,多因素催生衍生品業務需求,券商衍生品業務空間廣闊,建議關注具備機構客户和高淨值客户基礎、資本實力雄厚、產品創設能力強、人才隊伍建設完善的龍頭券商。

風險提示:1)部分市場主體無序擴張,政策收緊,影響場外衍生品市場發展;2)市場交投活躍度下滑;3)宏觀經濟修復不及預期,投資需求回落。


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場內金融期權種類不斷豐富,交易量與持倉量雙增。上證 50ETF 期權自 2015 年 2 月上市以來,成交量和持倉量規模不斷擴張,2020年上證 50ETF累計權利金成交金額達3187.5億元,2020年底持倉量達245.4萬張。2019年12月場內金融期權擴容,滬深300ETF指數期權推出後交易規模迅速增長,2020年上交所300ETF期權標的為華泰博瑞300ETF,成交金額達3979.6億元,趕超50ETF期權;深交所300ETF期權標的為嘉實300ETF,成交金額達679.6億元,推出之後規模快速擴張;滬深300指數期權成交金額達1400.0億元,增長強勢。

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場外期權是一種選擇權的轉讓。期權的買方通過繳納期權費獲得在未來某一時間以協議價格從期權賣方買入或向期權賣方賣出標的資產的選擇權。場外期權的標的包括以中證 500、滬深 300、上證50 為主的股指,A 股個股,黃金期現貨,以及部分境外標的等,目前我國場外期權主要為股票期權,標的為A股個股和A股股票指數,近年來該兩類標的的新增名義本金的佔比逐步提高,2019年45%、2020年48%、2021H1已高達62%。