分类
短线操盘

场外期权系列之价差期权及其理财产品

【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之价差期权及其理财产品

2、牛市价差部分 : 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明不难看出,该产品的挂钩收益部分本质上是一个牛市价差:在理财产品的收益起始日(2018年7月31日),确定沪深300指数的收盘价为3517.66点;在理财产品到期日(2018年10月29日)若沪深300指数在此期间的收益率不低于5%,那么该理财产品的投资者可以在2.5%的固定收益基础上获得4%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为6.5%;若到期时沪深300指数低于期初的价格,投资者只能获得固定收益率2.5%,牛市价差部分不能获得收益;若沪深300 指数期间的表现在0%~5%之间,投资者的收益为2.50%+0.80*沪深300指数价格表现。

本文将产品拆分成为固定收益部分和牛市价差部分,分别对未来现金流折现并讨论。选择最近180个交易日的一年期中债国债收益率的均值3%作为无风险利率。若投资者的本金为1000000元,那么到期时可获得年化2.5%的收益,固定收益部分可以看作一份零息债券。在沪深300指数未来不同的表现下,这两个期权组成的牛市价差收益情况如下表,其中: 标的期初价格S0=3517.66,K1=S0,K2=1.05S0=3693.54。 不难看出,该组合整体收益的表现与上图中的牛市价差部分完全一致。

3.2 内嵌熊市价差的理财产品

1、固定收益部分 :无论挂钩标的到期表现如何,投资者都能获取本金2.5%的年化收益,这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为2.5%的零息债券。

2、熊市价差部分 :该产品的挂钩收益部分本质上是一个熊市价差,在理财产品的收益起始日(2018年7月31日),沪深300指数的收盘价为3517.66元;在理财产品到期日(2018年10月29日)若沪深300指数在此期间下跌5%或更多,那么该理财产品的投资者可以在2.5%的固定收益基础上获得4%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为6.5%;若到期时沪深300指数高于期初的价格,熊市价差部分的收益为0,只能获得固定收益率2.5%;若沪深300 指数期间的表现在-5%~0%之间,投资者的收益率为2.50%-0.80*沪深300指数价格表现,即指数表现越差投资者收益越高。

【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之二元期权及其理财产品

2、二元期权组合: 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明,该产品的挂钩收益部分本质上是一个二元期权的多空组合:理财产品的收益起始日(2018年4月4日),黄金(伦敦金)的收盘价格为1337.30美金/盎司;在理财产品到期日(2018年10月10日)若黄金的单价在 [837.30,1837.30]范围内,那么该理财产品的投资者可以在1.55%的固定收益基础上获得2.85%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为4.4%;反之若到期时黄金的价格不在此范围内,投资者只能获得固定收益率1.55%,二元期权部分不能获得收益。该二元期权组合可以看作是标的为黄金,行权价为837.30的二元看涨期权的多头与行权价为1837.30的二元看涨期权的空头组合,且两期权约定的到期收益与该理财产品的额外期权挂钩收益相等,该产品是上文中二元期权多空组合的实际应用,且M=N=2.85%。

场外期权系列之价差期权及其理财产品

《机警理财日报》第 187

南财理财通研究总监 丁尽勉 11月8日 深圳报道 据南财理财通最新数据,截至11月7日,全市场共发行理财产品162,856支。其中,理财公司发行的产品数量为10,349支,占比6.35%;股份行发行28,848支,占比17.71%;国有行33,435支,占比20.53%;城商行58,599支,占比35.98%;农村合作金融机构28,549支,占比17.53%;外资行3,076,占比1.89%。

所有榜单来自南财理财通机器人全自动化24小时实时排名,如对数据有疑问,欢迎联系研究助理:19521241569(微信同号),还可申请南财理财通数据账号,查看最全银行理财数据。

一、理财公司“固收+期权”公募型产品近6月净值增长率榜单

理财产品内嵌的期权结构分为两种,一种为支付期权费的结构,另一种为全本金结构 。 “皎月灵活管理挂钩型封闭式理财1号”内嵌的二元看涨自动赎回期权属于支付期权费的结构,产品的资产组合呈“固收+期权”模式。

其资产配置公式为 【P·固收资产+(1-P)·挂钩标的资产的期权合约】 ,P表示固收资产在投资组合中的比例。

据南财理财通数据,目前理财公司已发行“固收+期权”产品167只(含子份额),发行数量排名前三的分别为招银理财、平安理财、工银理财,发行数量分别为89只、20只和19只。其中封闭式产品71只(占比42.5%),开放式产品96只(占比57.5%);公募产品151只(占比90.4%),私募产品16只(占比9.6%)。挂钩标的方面,排名前三的标的分别为指数、基金、大宗商品,占比依次为83.83%、11.38%、4.79%。

二、警惕个人投资者适当性管理监管套利

场外期权分为支付期权费结构全本金结构两种。常见的鲨鱼鳍、普通二元期权、小雪球为期权费结构,内嵌此类结构的产品可通过调节固收资产与期权合约的比例设计为保本型产品。而大雪球(SnowBall)、安全气囊(AirBag)、凤凰结构(Phoenix)则为全本金结构,属于非保本产品。

1、机构投资者

2、资管产品

3、个人投资者

目前,个人投资者不能直接参与投资场外期权,只能通过银行理财等资管产品进行间接参与。就鲨鱼鳍、普通二元期权、“小雪球”等期权费结构的理财产品,个人投资者可直接购买。需要警惕的是部分内嵌大雪球(SnowBall)、安全气囊(AirBag)等全本金结构的理财产品直接面向个人投资者公开募集,变相突破个人投资者适当性管理,有监管套利之嫌。

尤其是上周二深圳证监局表示,在销售涉及“雪球”结构的资管产品过程中,公司应当一是严格落实适当性要求,审慎评估投资者风险偏好,充分揭示产品结构及潜在风险,确保投资者风险承担能力与产品风险等级相匹配;二是持续加强销售行为管控,严禁使用“保本”“稳赚”等词汇诱导投资者购买或片面强调收益,慎用“最高”“最佳”“最强”等表述,并加强销售人员规范培训;三是规范销售文件审查,统一制作并认真审核宣传推介材料、信息披露文件以及其他相关文件,确保对外披露的文件均经过合规审查并集中存档。

就场外期权资管产品的投资者适当性问题,南财理财通课题组采访了某券商人士。该人士表示,与“大雪球”和“安全气囊”此类全本金结构不同,鲨鱼鳍式属于支付期权费的结构。 券商营业部在面向个人投资者销售收益凭证时, 会根据该结构是否保本对投资者进行适当性管理划分。如果是鲨鱼鳍结构的保本收益凭证,投资者可直接购买,起购金额为5万。如果是非保本收益凭证,2019年5月前,个人投资者在进行合格投资者认证后可以进行认购。但自2019年5月1日起,中国证券业协会要求对内含期权的非保本收益凭证参照场外期权进行监管,同时场外期权禁止面向个人投资者销售,因此目前即便是合格投资者也不能直接在柜台上买到内含期权的非保本收益凭证。

南财理财通课题组发现,部分理财公司的产品含有全本金期权结构且面向个人投资者公开募集,等于变相突破投资者适当性管理。虽然理财公司或非主观故意,但在客观上形成了监管套利的事实。为避免监管套利,针对内含期权的资管产品,银行和券商应采取同一标准进行监管。

三、【南财理财通】理财公司“固收+期权”综合指数走势

联系研究助理:19521241569(微信同号),登陆南财理财通数据库查看最全银行理财每日货架新品信息。

(声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。该专栏系列文章来自南财理财通独家原创,洗稿、抄袭必究,转载请联系课题组。)

【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之二元期权及其理财产品

二元期权(Binary Options)有时也称为二值期权或数字期权,是一种操作简单且非常流行的品种。与一般期权不同,它不具有连续的收益,投资者到期获得的收益为某固定值Q或0,它属于奇异期权的一种,对于奇异期权定价通常采用蒙特卡罗模拟,但由于蒙特卡罗模拟有收敛速度慢,用时较多等缺点,学者也找到了其解析表达式;实际应用中常用以上两种方法对二元期权定价。不考虑权利金时,简单二元期权的到期收益支付结构如下:

2.1.1定价的显式表达式

二元期权显式表达式的推导思想与BS公式相似,假设金融资产收益率服从对数正态分布,通过联立股票期权价格变化的随机微分方程与二元期权的到期收益可以求得其显式解(详细推导请参见报告)。具体地,当到期收益为1时,简单二元期权看涨和看跌期权价格的表达式如下,其中S表示标的资产的价格,K表示期权的行权价,t表示现在时间,T表示期权的行权时间,r表示资本市场无风险利率, σ表示标的资产的波动率,N(·)表示累积标准正态分布函数,c表示看涨期权的价格,p表示看跌期权的价格。

2.1.1提出的显式解假设股票波动率、无风险利率为常数,股票价格完全满足几何布朗运动,假设条件十分严苛;但是在复杂的金融环境中,由于市场动荡,国家政策调整等因素存在,以此定价亦难免存在偏颇。因此在实际应用中,我们常常会尝试一些其他的定价方式。蒙特卡罗是一种通过模拟标的资产价格随机运动路径得到标的资产期望价值、并将期望价值贴现至现在时点来估计每一个时间点的衍生品价格的数值方法。其优点在于可以对各种复杂衍生产品进行定价,思想较为直接,但是蒙特卡罗有时收敛较慢,当设置的路径条数较多时会影响定价的效率。

2.2 内嵌简单二元期权的理财产品

结构化理财产品是将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品(如远期、互换、期权等)组合在一起而形成的金融产品,该类型的产品风险相对较低,且能带来高于定期存款的收益,个人投资者和机构投资者均可以参与,所以受众非常广泛。国内的理财产品一般可以分拆成安全级别较高的固定收益产品(通常是零息债券)与利息投资产品(多为期权)。本篇报告以银行实际发行不同种类的内嵌二元期权结构化理财产品为例,对产品进行具体的分析,并对内嵌的二元期权进行定价。

1、固定收益部分:无论挂钩标的到期表现如何,投资者都能获取本金4%的年化收益,这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为4%的零息债券。

2、二元期权部分: 场外期权系列之价差期权及其理财产品 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明不难看出,该产品的挂钩收益部分本质上是一个二元期权:在理财产品的收益起始日(2018年4月13日),确定黄金的报价为272.1元/克;在理财产品到期日(2018年10月11日)若黄金的价格高于期初价格,那么该理财产品的投资者可以在4%的固定收益基础上获得1.6%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为5.6%;反之若到期时黄金的价格不高于期初的价格,投资者只能获得固定收益率4%,二元期权部分不能获得收益。

2.3 内嵌逐日计息的二元期权理财产品

上文理财产品中内嵌的二元期权,是根据标的资产到期时的价格决定挂钩部分的收益, 本节将引入一种逐日计息类产品,其产品的收益不是根据到期日标的价格的表现来决定,而是根据存续期标的在约定价格区间日期数量的多少来决定收益。下面将以某银行2015年发行的黄金表现联动(区间累积型)理财产品为例,对此类产品进行分析。

1、固定收益部分:到期固定收益部分没有利息,产品返回全部本金,即对理财产品的本金用当时的无风险利率2.3%贴现。

2、逐日计息的二元期权:在理财产品的收益起始日(2015年7月23日),确定黄金1512期货合约的收盘价格为221.10;在存续期的每个交易日,若期货的收盘价在 [216.10, 226.10]范围内,那么该理财产品的投资者可以获得7%的日挂钩收益;反之若黄金期货的价格不在此范围内,当日无收益。到期计算整个存续期在约定范围内的天数计算总收益率。(约定的期货范围数据为假设数据,仅为展示作用)。

二元期权组合及其理财产品

3.2 场外期权系列之价差期权及其理财产品 内嵌二元期权组合的理财产品

1、固定收益部分:无论挂钩标的到期表现如何,投资者都能获取本金1.55%的年化收益,这一部分可以看作投资者在期初买入一份年化收益率为1.55%的零息债券。

2、二元期权组合: 此部分也称为挂钩收益部分,根据上表的收益率说明,该产品的挂钩收益部分本质上是一个二元期权的多空组合:理财产品的收益起始日(2018年4月4日),黄金(伦敦金)的收盘价格为1337.30美金/盎司;在理财产品到期日(2018年10月10日)若黄金的单价在 [837.30,1837.30]范围内,那么该理财产品的投资者可以在1.55%的固定收益基础上获得2.场外期权系列之价差期权及其理财产品 85%的额外期权挂钩收益,即年化收益率为4.4%;反之若到期时黄金的价格不在此范围内,投资者只能获得固定收益率1.55%,二元期权部分不能获得收益。该二元期权组合可以看作是标的为黄金,行权价为837.场外期权系列之价差期权及其理财产品 30的二元看涨期权的多头与行权价为1837.30的二元看涨期权的空头组合,且两期权约定的到期收益与该理财产品的额外期权挂钩收益相等,该产品是上文中二元期权多空组合的实际应用,且M=N=2.85%。

二元期权的收益本身不连续,所以很难通过连续回报的常规结构来对冲,但是对于机构投资者而言,期权的风险管理却是必不可少的。在实际交易中,二元期权常见的对冲方法有以下几种:发行反向的二元期权、传统的Delta对冲、复制价差期权等